王忠民:美元加息未来的影响会慢慢减弱
王忠民:美元加息未来的影响会慢慢减弱
来源：世界金融论坛 时间：2018-12-17
全国社保基金理事会原副理事长、金砖智库（CBGG）学术委员会中方主席王忠民
近日，由金砖智库（CBGG）主办的“美元加息对新兴市场国家的影响与对策”研讨会暨报告发布会在北京金融街威斯汀酒店举行。《美元加息对新兴市场国家的影响与对策》报告是是金砖智库（CBGG）和世界金融论坛（WFF）2018年的重点研究项目。金砖智库（CBGG）和世界金融论坛（WFF）希望通过此项研究，探索美元加息背后的机理，并对美元加息的趋势、影响和对策进行研判，为新兴市场国家的政府决策部门和金融投资部门提供决策参考。
全国社保基金理事会原副理事长、金砖智库（CBGG）学术委员会中方主席王忠民在研讨会致辞发言中表示，从近期在交易环节角度看，美元加息可能往前走的长度和高度是已经在限量的预期当中；从贸易角度看，估计还会有一定的涨幅，但是美元加息的涨幅已经在有限度的一个百分点之内。如果基于今天的交易端口分析的话，美元加息未来的影响会慢慢减弱。预计在今年的年底或者明年的上半年，美元加息会走到顶部阶段，随后会处于向下回转的市场过程之中。任何一个货币是取决于自身经济和自身的金融，而不是简单的跟美元对比。如果中国经济做持续的改革、持续的开放、持续的强健自身，人民币会自身强。
以下为王忠民先生致辞发言实录：
针对今天这个议题，金砖智库（CBGG）组织了“美元加息对新兴市场国家的影响与对策”研究报告。这个报告形成了主体思想观点，我都完全赞同，所以大家可以在这当中把握我们这个报告当中研究的脉络和我们的政策观点取向。我来再分享一些个人在这方面一些看法和观点。
我们首先对美元加息这件事情进行一下市场当中的预测和判断，从投资的角度来说，更愿意看重在具体交易的时候大家对币值本身和币值变化趋势，特别对利率场景中，利率的变化会对未来的交易产生多大的影响。我们基于这样一种变化的场景会对下一步的交易投出什么样的交易规模和交易在什么价格体系下愿意完成多大的交易规模，既可以在现货角度，也可以在期货角度去看。
我们相信交易场景给未来的趋势判断要比一般的研究更加深入一些，更加和自己未来投资的利益有着紧密的关系。如果看近期在交易环节看的话，我们发现美元加息这样一个趋势可能往前走的长度和走的高度应该是已经在限量的预期当中，已经不是在现在市场当中想象的，还会持续很远，还会持续很高，还会带来更多的长远的影响。
再从贸易角度看，已经对它的高点有了一个基本的判断，基于这个判断已经有了大量的交易端口的交易的数量已经呈现了，所以估计还会有一定的涨幅，但是这个美元加息的涨幅已经在一个百分点之内有限度的这样一个数字。这是基本的一个判断。
如果基于这种判断的，我们知道前期美元加息对新兴市场经济体的影响，不仅仅是心理上，而是实际在交易投资各方面产生了重大影响。如果基于今天的交易端口分析的话，未来的影响会慢慢减弱，因为它可加息的数量和长度会有一个限度去把握它。
美元自身的加息的逻辑是基于自身货币的基础场景，而这个基础场景主要是美国经济本身，美国的宏观经济向好的趋势会不会到顶，美国新兴产业发展势头会不会到了一次性的一个高峰。如果基础经济的宏观场景和新兴的互联网等新兴产业到了一次高峰的时候，包括这一段时间以来减税的能量释放在所有的金融价格当中的展现，包括债券，包括股票，如果这些所有的投资端口基于对货币加息和货币本身的基础场景判断的话，我们看最近美国的这些场景也在发生变化。
美国的股票市场已经开始下调，已经回落，而且美国股票市场当中回落的头部公司，像是过去已经过了万亿美元市场的苹果、亚马逊，回撤的比例已经高达了10%到20%这样一个幅度，超过万亿，现在已经又跌回到八千亿的这样一个市值，这些是过去美国竞争力的体现，是美国经济在新产业当中整体向好体现的一个东西。
如果看到整体的话，美国非农的就业，美国的GDP，美国的财政收入、美国减税以后的拉菲效应等等这些当中都有一个向前预期基本到顶的一个判断，如果这些到顶的话，恰好说明今天从交易端口对美元加息到顶的这个逻辑当中的基础逻辑对它的支撑和判断。从今天看起来，如果过去我们说美元加息不仅是心理当中的，而且是实际当中对新兴市场企业大幅影响，使得其他的货币相对美元下降幅度比较大的话，今天预计在今年的年底或者明年的上半年这些事情都会到顶部阶段，而随后会有一个向下回转的市场判断过程之中，这是我今天说的第一个观点。
基于货币自己加息的场景和基于货币币值和加息幅度的基础经济的场景，美国自身演变的逻辑。任何一个货币是它自身经济和自身金融的一个场景的支持，而不是基于其他方面的，这是我今天第一个分析和判断。这个判断和分析，关键是来自交易端口的，而不是一般的分析端口的。
我们看今天第二个场景方面的分析和把握，如果拿中国的人民币和美元的关系来看，美元加息的时候，由于美国的经济、美国的货币、美国的金融在全球的规模、全球的覆盖和前期的影响，也由于中国在全球交易的经济规模到了新的增量比重中，又加上过去大半年中美贸易摩擦的这样一个角度，我们会把人民币和美元定位在一个主要的对立和主要的比值关系，包括全球影响最大的两个贸易端口当中币值的互相影响。
这当中有两点需要有趋势性把握：第一点，如果美元像刚才我们说的加息的周期、经济的周期、金融的周期都到一个顶的时候，在它到顶的时候自动向下回撤的时候，如果我们自己的经济有强有力的支撑的时候，美元回撤的时候人民币相对于它之间的自然的经济基础的压力当中我们就会减弱一些，这是第一点分析。
第二点就是说，任何一个货币是取决于自身经济和自身的金融，而不是简单的跟美元对比。如果我们自身的宏观经济、自身的产业、自身在经济过程之中健康的运行，这一点如果能够通过我们自己的改革、自己的健康的运行，这才是人民币的基础，人民币的基础既相对于取决于美元自身的强与弱，它有它的运行的周期、运行的特点，我们自身的强与弱相对于它来说，但是根本是取决于我们自身的经济和自身金融的健康、成长基础，以及这种健康成长对我们未来的预期，中国经济还会改善多少，还会发展多少，都会反映在货币当中。
如果我们今天做持续的经济改革、持续的经济开放、持续的经济强健自身的话，人民币会自身强。如果人民币自身强，就可以和美元在今天的比值当中产生一个有效的对冲效应，如果美元在周期当中还在回落，那我相比较的关系也会上升，所以未来预期的时候首先取决于我们人民币的自身强弱，自身的经济、自身的金融健康的好坏，而不完全取决于美元。美元只是一个相对的标的，而我们自身才是我们人民币真正的场景的基础场景和基础逻辑和基础概念。
这样的话，我们才发现自己把自己的事情做好，自己把自己的经济做好，在一系列政策当中，甚至我们还可以借鉴美国。比如说减税，比如说我们社会保障当中费率的减少等等。如果我们在整体当中，比如说发展新经济，比如在所有的互联网，在移动互联网，在芯片、大数据、云计算，在这样一些领域当中都已经有一定竞争力。在金融角度当中，不仅在民营企业的信贷角度给出了一定的规模和数量，而且在我们证券市场当中还推出了科创板，会让有竞争力的公司在不盈利的阶段迅速上市，这都是改变我们货币基础端口的最主要的东西，这是我今天分享的第二个观点。
第三个观点是说，如果人民币除了跟美元之间有一个币值的关系和影响之外，我们还会跟更多的新兴市场，比如说我们今天金砖的这样一个概念，又在“一带一路”这个更广阔的意义上去看的时候。我们的货币不仅跟美元货币联系，还会跟其他国家的货币进行联系，包括金砖的，包括“一带一路”国家，包括欧盟的，包括日本的，包括东亚国家的货币。那么在这样一个场景中，我们怎么走人民币国际化、人民币全球化的过程之中，我们的路径应该怎么走。有两个方面的建议：
一个方面就是如果对方的贸易体和对方的货币的基本的全球化机制已经是一个自动兑换的货币，不仅是一般的账户下，而且是在投资账户下，在资本账户下，我们可以跟它在货币双边互换的过程当中取较大的容量和较大的规模，因为它的货币在市场足够自动的平衡和机制当中的均衡当中，可以走到这样一个规模。比如说我们跟欧盟，比如我们跟日本，比如在跟其他的一些货币端口已经被全球公允价值可以决定的时候，可以跟它做互换货币的规模和互换的数量，相对来说，在价格可控、风险可控的时候可以做更多规模的去推动。
第二个方面的逻辑是说，如果我们对对方的货币还是一个弱势货币，对方的货币还是一个风险敞口比较大的货币的时候，我们应该怎么做？我们也可以跟他做交易端口的贸易，因为我们对他基本的商品结构，对它产品的出口结构如果把握清楚了解的话，我们会说我可以跟你在可控的范围内做货币互换，但是这个货币互换背后基础的场景一定要落实。比如在石油类当中，我们就跟石油类当中去把握。在一些国家中，把货币基于它整体经济未必好，整体的经济制度未必健全，但是在当中有某种元素、某种产品、某种产业当中好的那一部分，我们把互换的货币跟它那个基础场景链接起来才会有效。
如果我们跟新兴市场国家进行大量的贸易，我们在“一带一路”、金砖国家的框架下，我们在货币双边互换的时候，一定要注意背后场景当中的基础的资产，一定要把它链接得更加有效。即使经济整体下滑，即使出现社会动乱，即使政治上会发生不稳定，我也可以和你基础资产当中最有支撑力的、最有效的那部分场景紧密链接。这样我们在货币端口的风险不会蔓延到我们全体的整体的经济，更不会蔓延到非经济的社会政治其他方面。
我今天做了三个场景的分析，基于美元相对自身的货币场景和利率场景的分析当中，在交易环节有什么重要意义。我们自身的强大、自身的成长、自身的健康才是最主要的自己货币的基础，然后其次是我们把走自己全球化路径当中既可以双边，也可以多边，多边当中有市场公允价值互换的这样一个体系的时候，我们可以在规模当中做的相对大一些，在双边这样一个货币当中风险敞口比较大的东西，我们一定找到基础的场景、基础的支持、基础的东西把它链接的更加坚实，以回避其他方面的不确定性风险。